Mezinárodní měnový systém

Stanislav Polouček

International School of Management

Prešov, Slovakia

Charakteristika mezinárodního

měnového systému

• soubor vzájemných vztahů a vazeb mezi

měnami a měnovými systémy
jednotlivých států a regionů

– prošel historicky dlouhým vývojem

• potřeba světových peněz k realizaci

mezinárodního obchodu

• drahé kovy (zlato a stříbro - bimetalismus)

– zlatý standard (standard zlaté dolarové devizy

do počátku

70. let minulého století)

Mezinárodní měnový fond

(International Monetary Fund)

• Brettonwoodské dohody

• Měnová a finanční konference OSN

(1.-22.

července 1944) v Bretton Woods (USA)

• ratifikovány 44 státy
• cíl rovnováha platebních bilancí, podpora světového

obchodu, volného pohybu zboží a služeb, stabilita
měn, zabránit znehodnocování měn

• dominantní postavení USA ve světové ekonomice

odraz v postavení USD
v mezinárodních měnových

vztazích

Změny v podílu vybraných zemí

na průmyslové výrobě

(1948-1972, v %)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1948

1972

ostatní
Japonsko
Německo
Francie
Anglie
USA

Brettonwoodské dohody

postaveny na dvou pilířích
 přímé směnitelnosti USD za zlato

v poměru 1 USD = 0,888671 g

zlata

(1 trojská unce zlata, tj. 31,103481

g

zlata za 35

USD)

 pevných devizových kurzech

(± 1 % od měnové parity)

devalvace (revalvace) jen se souhlasem MMF

 pevný x pružný devizový kurz

(fixed) x (floating)

řízený nebo neřízený

- vždy v určitých hranicích

- centrální parita stanovena vládou

nebo centrání bankou

- intervence závazné x dobrovolné

devalvace nebo revalvace

x

pokles, znehodnocení (depreciation)

či

růst, zhodnocení (appreciation)

REŽIM DEVIZOVÉHO KURZU (1)

Vývoj (rozpad)

brettonwoodského měnového systému

• v období vzniku odpovídal potřebám

mezinárodních hospodářských
(měnových) vztahů

– zavedení směnitelnosti hlavních měn v roce 1959

• obsahoval hluboké vnitřní rozpory

– reformy (nahrazení) ve třech etapách

• konec 50. let – konec 60. let
• počátek 70. let – polovina 70. let
• od poloviny 70. let

Brettonwoodský měnový systém

v 50. a 60. letech

• snaha doplnit měnový systém o nové prvky, které

by jej pomohly stabilizovat

nedostatek likvidity

zlatý standard

od

zhruba roku 1880 do 1. světové války

problém (po válce), zda může být

dlouhodobě

měnový systém založený na zlatě

Triffinovo dilema

Brettonwoodský měnový systém

v 50. a 60. letech

• změny v úloze a postavení MMF

nedostatek likvidity => zavedení

SDR

změnila se struktura měnových rezerv a úvěrů,

poskytovaných MMF

Rozhodující příčiny krachu

brettonwoodského měnového systému

• nerovnoměrný hospodářský vývoj
• chronické inflační procesy
• nerovnováhy platebních bilancí

year 1956 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1967 1970 1971

defic -0,11 -2,82 -2,28 -3,42 -1,35 -2,65 -2,04 -1,55 -1,30 -3,40 -9,84 -29,8

Snížení kupní síly některých měn ( v % )

60,0

64,9

57,1

NORSKO

ŠVÉDSKO

RAKOUSKO

55,4

52,8

62,1

67,1

62,3

69,8

55,9

ITÁLIE

NSR

VELKÁ
BRITÁNIE

NIZOZEMÍ

JAPONSKO

FRANCIE

USA

1958

1973

100

Rozhodující příčiny krachu

brettonwoodského měnového systému

– důsledky (nerovnováh platební bilance USA):

• růst papírových dolarů v oběhu
• pokles zlatého krytí krátkodobých zahraničních

závazků

USA

1950 …… 270 %

1960 …… 108 %

1971 …… 20 %

Brettonwoodský měnový systém

v první polovině 70. let

• zrušení směnitelnosti USD za zlato (15.8.1971)
• Washingtonské dohody

(18.12.1971)

• první devalvace USD a rozšíření fluktuačního pásma

• druhá devalvace USD

(únor 1973)

• po obnovení obchodování 19.2.1973 japonský jen

a většina

měn evropských zemí vůči USD

volně

plavala

členové MMF nemuseli udržovat

pevný

kurz své měny k USD (březen 1973)

Jamajský měnový systém

• počáteční léta fungování post brettonwoodského

(jamajského) měnového systému
charakteristická:

• nestabilitou obecně, včetně nestability volně

plovoucích

devizových kurzů

• vnějšími šoky:

– první ropná krize (1973)
– vysoká inflace v ekonomicky vyspělých zemích

• Jamajské dohody (leden 1976) + další dohody

země si mohou zvolit režim devizového kurzu + ustavení

dohledu MMF nad kurzovými politikami jednotlivých zemí

VÝVOJ CENY ZLATA NA SVĚTOVÝCH TRZÍCH
V LETECH 1944 – 1983

(v ＄za trojskou unci)

1944

1960

1968 1970 1972

1974

1976

1980

1983

35

62

188

140

100

208

850

35

38

42,22

Budoucnost mezinárodního

měnového systému

• pozice klíčové měny

• má vliv na světovou ekonomiku
• je nejen obchodní, ale i rezervní měnou a měnou

intervenční

• je jí v současné době USD (+ euro + japonský jen)

• režimy devizových kurzů

• v posledních letech dva extrémy: co možná

nejpevnější až absolutní fixace (currency board) x
volně plovoucí kurzy

• institucionální uspořádání

REŽIM DEVIZOVÉHO KURZU (3)

• IMF (International Monetary Fund)

 exchange rate arrangements with no separate legal tender
 currency board arrangements

 other conventional fixed peg arrangements

(including de facto peg arrangements under managed floating)

 pegged exchange rate within horizontal bands
 crawling pegs
 exchange rates within crawling bands
 managed floating with no pre-announced path for

exchange rate

 independently floating

Mezinárodní měnový fond

• jeho založení součást dohody

oficiálně vznikl 27.12.1945

v Bretton Woods

– poskytování úvěrů členským zemím

postiženým problémy s běžným účtem
platební bilance

» krátkodobé
» conditionality

za předpokladu provádění
vhodné hospodářské politiky

Rozšíření náplně činnosti MMF

• tři novely Článků dohody

• vytváření nových prostředků

mezinárodní likvidity (1969)

• regulace zahraniční zadluženosti

členských zemí (1978)

• výzkumně informační a poradenská

činnost spojená s technickou

asistencí a pomocí (1992)

Organizační struktura MMF

• Rada guvernérů (Board of Governors)

• každý členský stát zastoupen jedním guvernérem a

jedním alternátem

• rozhoduje o zásadní otázkách
• schází se pravidelně na výročním zasedání

• Rada výkonných ředitelů

• řídí běžnou agendu
• v současné době je tvořena 24 výkonnými řediteli

– 5 jmenováno, 3 + 16 voleni jako zástupci skupin

• Správní ředitel

• osoba v čele MMF, tradičně Evropan

Skupina členů MMF zahrnující Slovensko

počet hlasů

% z celku

Bělorusko

4 114

0,19

Belgie

46 302

2,14

Česká republika

8 443

0,39

Kazachstán

3 907

0,18

Lucembursko

3 041

0,14

Maďarsko

10 634

0,49

Rakousko

18 973

0,88

Slovensko

3 825

0,18

Slovinsko

2 567

0,12

Turecko

9 890

0,46

111 696

5,16

Postavení členských zemí v MMF

• kvóta

určena jednotlivým státům
dle velikosti a ekonomické

síly

– určuje vklad členského státu (původně zlata a

národní měny)

– určuje počet hlasů (dodatečných)
– měřítko možnosti a práva členského státu

půjčovat si od MMF konvertibilní měny oproti

deponování odpovídající částky národní měny

Postavení členských zemí v MMF

• o počtu hlasů rozhoduje výše kvóty

250 hlasů + dodatečné hlasy

• kvóty jsou každých 5 let revidovány

• zásadní rozhodnutí x jiná

– přijímání nových členů
– určení výše kvóty členského státu + změny kvót
– alokace SDR

Bankovnictví, 1006, č. 10, s. 14.

Zvláštní práva čerpání

Special Drawing Rights (SDR)

Dodatky Dohody o MMF

(Articles of Agreement)

• zavedení SDR

rozhodnuto v Rio de Janeiro (1967)

• základem mezinárodního měnového

systému místo zlata SDR

potvrzeno v roce 1978

• zvláštní účty jednotlivých zemí

(centrálních bank)

Zvláštní práva čerpání (SDR)

• mezinárodní peněžní jednotka
• vydávané od 1. 1. 1970
• první změna Článků dohody

o

MMF od roku 1944

úvěry

x

koncepce „darů“

dodatečná aktiva

EMISE SDR

• 1970-1972

9,3 mld.

• 1979-1981

12,1 mld.

-------------
21,4 mld.

Podíl SDR v měnových rezervách (v %)

12,9

6,5

6,1

5,3

1,9

2,1

1,1

0

2

4

6

8

10

12

14

1971

1981

1984

1987

1993

1996

2002

Možnosti užití SDR

• běžné platby
• splácení dluhů (závazků)
• splácení kvót v MMF a další operace mezi

členskými státy MMF a MMF

• směna za národní měny členských zemí MMF
• termínové transakce
• swapové transakce
• devizové intervence
• zúčtování

Hodnota SDR

•

zpočátku opřena

o paritu ke zlatu

x

od července 1974 v koši měn

devalvace USD (1971 a 1973)

• obsah zlata v SDR zůstal 0,888671 g
• devizový kurz USD/SDR:

1970 1,00000

1971 1,08571

1972 1,08571

1973 1,20635

Vztah SDR k zlatu a USD

zlato

v SDR

zlato

v USD

kurz
USD/SDR

cena zlata v USD

za 1 troj. unci

oficiální tržní

1970 0,888671 0,888671 1,00000 35,00 37,38

1971 0,888671 0,818513 1,08571 38,00 43,62

1972 0,888671 0,818513 0,08571 38,00 64,90

1973 0,888671 0,736662 1,20635 42,22 109,00

1,0

1,0

1,5

1,5

1,5

1,5

2,5

3,5

4,5

JAR

RAND

RAKOUSKO

ŠILINK

DÁNSKO

KORUNA

NORSKO

KORUNA

ŠPANĚLSKO

PESETA

AUSTRÁLIE

DOLAR

ŠVÉDSKO

KORUNA

BELGIE

FRANK

HOLANDSKO

ZLATÝ

33,0

12,5

9,0

7,5

7,5

6,0

6,0

DOLAR

USA

MARKA

NSR

LIBRA

BRITÁNIE

FRANK

FRANCIE

JEN

JAPONSKO

DOLAR

KANADA

LIRA

ITÁLIE

100

JEDNOTKA

SDR

URČENÍ JEDNOTKY ZVLÁŠTNÍCH PRÁV ČERPÁNÍ

V ROCE 1974 (v %)

2,0

-

iránský riál

3,0

-

saudskoarabský riál

-

1,0

jihiafrický rand

1,5

1,0

rakouský šilink

1,5

1,5

španělská peseta

1,5

1,5

norská koruna

-

1,5

dánská koruna

1,5

1,5

australský dolar

2,0

2,5

švédská koruna

4,0

3,5

belgický frank

5,0

4,5

holandský gulden

5,0

6,0

italská lira

5,0

6,0

kanadský dolar

7,5

7,5

japonský jen

7,5

7,5

francouzský frank

7,5

9,0

anglická libra

12,5

12,5

západoněmecká marka

33,0

33,0

americký dolar

Váha národní měny

od 1978

Váha národní měny

od 1974

Složení měnového koše

Váhy národních měn v měnovém koši SDR (1974 a 1978)

Podíl měn jednotlivých zemí
v měnovém koši SDR (1981, 1986 a 1991)

měna

1981

1986

1991

USD

42

42

40

DEM 19

19

21

JPY

13

15

17

FFR

13

12

11

GBP

13

12

11

Národní měny
v měnovém koši SDR (1. 1. 1996)

měna

váha

(v %)

národní měny

v měnovém koši

USD

39

0,5820

DEM

21

0,4460

JPY

18

27,200

FFR

11

0,8130

GBP

11

0,1050

Národní měny

v měnovém koši SDR (1996 a 2001)

SDR

1996

2001

USD

39

0,5820

45

0,5770

DEM

21

0,4460

-

-

JPY

18

27,200

15

21,0000

FFR

11

0,8130

-

-

GBP

11

0,1050

11

0,0984

EUR

-

-

29

0,4260

National currencies

in the SDR´s basket of currencies (2001 and 2006)

SDR

2001

2006

USD

45

0,5770

44

0,6320

JPY

15

21,0000

11

18,4000

GBP

11

0,0984

11

0,0903

EUR

29

0,4260

34

0,4100

For the week of November 06, 2006 to November 12, 2006
(Data as of Friday, November 03, 2006)

Currency

Currency amount
under Rule O-1
(A)

Exchange rate
against the SDR 1
(B)

Interest rate 2
(C)

Product
(A) x (B) x (C)

Euro

0.4100

0.859076

3.5385

1.2463

Japanese
Yen

18.4000

0.00574108

0.3850

0.0407

Pound
Sterling

0.0903

1.28545

5.0200

0.5827

U.S. Dollar

0.6320

0.673257

5.0900

2.1658

Total

4.0355

SDR Interest Rate 3

4.04

Určení hodnoty SDR (30/04/2002)

měna

počet

jednotek

měny

v SDR

kurs

měnový

v USD

v USD

USD

0,5770

1,0000

0,577000

JPY

21,0000

0,0081

0,169999

GBP

0,0984

1,4318

0,140889

EUR

0,4260

0,8871

0,377905

1,265793

1 SDR = 1,265793 USD

1 USD = 0,7900185 SDR

Změny ve složení měnového koše Kčs

(váhy v %)

6. 6. 1981

1. 1. 1989 28. 12. 1990 2. 1. 1992

3. 5. 1993

USD

45,83

32,88

31,34

49,07

35,00

DEM

29,78

40,93

45,52

36,15

65,00

ATS

10,65

12,32

12,35

8,07

-

GBP

9,06

-

4,24

-

-

FFR

4,68

4,82

-

2,92

-

CHF

-

9,05

6,55

3,79

-

celkem

100,00

100,00

100,00

100,00

100,00

Úročení SDR

• od 1.1. 1970 1,5 % (článek XXVI,

sekce 3)

• 1974 zvýšení na 5 %

• od 1.1. 1981 úrokové sazby

vybraných krátkodobých

cenných papírů

Úrokové sazby na SDR

(adjusted weekly; the market yield)

tříměsíční:

 státní pokladniční poukázky (U.S.A.)
 mezibankovní úrokové sazby z depozit

(Německo)

 úrokové sazby z depozitních certifikátů

(Japonsko)

 státní pokladniční poukázky (Francie)
 státní pokladniční poukázky (Británie)

4,46

3,29

4,64

1993

9,52

3,86

6,26

1992

9,31

5,99

7,72

1991

8,51

8,31

9,09

1990

7,09

9,28

8,27

1989

4,33

7,98

6,25

1988

4,06

7,18

5,87

1987

4,64

6,86

6,39

1986

5,37

8,40

7,81

1985

v DEM

v USD

Úroková sazba z tříměsíčních depozit

na euroměnových trzích

Úroková sazba

SDR

Rok

Pramen: International Financial Statistics, October 1994,
IMF Washington 1994

Vývoj úrokových sazeb z SDR a úrokových

sazeb na mezinárodních finančních trzích v %

Úrokové sazby na SDR

(od roku 2000)

publikovány jednou týdně (v pondělí

ráno

na www stranách MMF)

tříměsíční:

• státní pokladniční poukázky (U.S.A.)
• Euribor (Německo, Francie)
• státní pokladniční poukázky (Británie)

13-ti týdenní:

• státní pokladniční poukázky (Japonsko)

Určení úrokových sazeb na SDR (30/04/2002)

měna

počet

jednotek

měny

v SDR

(1)

úroková

sazba

(2)

kurs

měnový

v SDR

(3)

výsledek

(1) * (2) * (3)

USD

0,5770 3,8500 0,79001850

1,7550

JPY 21,0000 0,0230 0,00636558

0,0031

GBP

0,0984 5,0952 1,13403000

0,5686

EUR

0,4260 4,8363 0,70905500

1,4608

3,79

Pozitiva SDR

• relativně menší změny

devizových kurzů

• emise je pod

mezinárodní kontrolou

Budoucnost SDR

• proti změna situace:

– pohyblivé devizové kurzy

• nevyžadují vysoké objemy devizových rezerv
• není třeba dodatečné likvidity

• názory, že mohou mít význam jako:

– zdroj úvěrů (nižší náklady pro rozvojové

země, než na kapitálových trzích)

– vyšší stabilita garantovaná MMF

a

členstvím v MMF