príklady z cvičení - cvičenie č.6b

FEA

Cvičenie_6

sedlacek@tnuni.sk

Podstata rozhodovania o prijateľnosti investičného projektu

Pri rozhodovaní firmy o prijatí, respektíve neprijatí určitého investičného projektu sa

používa niekoľko metód, ktoré ohodnocujú príjmy z investície a porovnávajú ich
s investičnými nákladmi, ktoré boli na túto investíciu vynaložené. Je logické, že pre

každý subjekt, je dôležité, aby výsledný efekt z investície bol vyšší, ako boli náklady
na projekt vynaložené.

Je treba si však uvedomiť zásadný rozdiel pri hodnotení komerčných investičných
projektov a verejnoprospešných projektov, ktorých základným cieľom nemusí byť

nevyhnutne ziskovosť. Pri komerčnej povahe projektu je totiž jediným beneficientom
(príjemcom) investície samotná firma, pri verejnoprospešných projektoch je

beneficientov spravidla viacej, a sú to aj subjekty, ktoré uvedenou investíciou

získavajú, bez nejakého vlastného vkladu.

Určenie podstaty projektu:

Na začiatku každého investičného zámeru, je dôležité si uvedomiť tieto otázky:

• Čo je predmetom investície? Aký investičný majetok bude investíciou

realizovaný.

• Ako a kde sa daná investícia bude realizovať (lokalizácia a etapizácia

investície, technické, finančné, organizačné zaistenie investičnej fázy projektu)

• Aké služby, či produkty by mala investícia zaisťovať? (štruktúra výstupov)

• Aké sú predstavy investora o následnej prevádzke investície? (ľudské zdroje,

obežný majetok, technické, finančné, organizačné zaistenie prevádzkovej fázy

projektu)

• Aké sú predpokladané fázy projektu a ako dlho budú trvať? V tejto súvislosti,

možno najvšeobecnejšie prevádzkový zámer rozdeliť do týchto etáp:

1.

Pred investičná fáza – jedná sa o obdobie prípravných prác, v ktorom sa

projekt pripravuje a rozhoduje sa o jeho realizácii, či zamietnutí. Dôležité je
pripomenúť, že všetky príjmy a

výdaje vzniknuté v

tomto období sú

irelevantné pre posúdenie zmysluplnosti investície, a

preto nesmú jej

hodnotenie ovplyvniť. Z hladiska nákladov sa jedná o takzvané utopené
náklady, ktoré síce priamo s investíciou súvisia, ale ich vznik je nezávislý od

realizácie investície.
2.

Investičná fáza - jedná sa o obdobie od začiatku investičnej výstavby

projektu po začiatok prevádzky tohto zariadenia. Z hľadiska hotovostných

tokov býva toto obdobie v znamení vysokého previsu výdajov nad príjmami.
3.

Prevádzková fáza – je charakterizovaná dobou životnosti projektu.

Počas tejto fáze by mali príjmy v jednotlivých obdobiach prevyšovať náklady
v tomto období. Tieto musia v zásade pokryť aj výdaje, ktoré boli uskutočnené

v pred investičnej fáze.

4.

Po prevádzková fáza – ide o obdobie kedy skončila doba životnosti

projektu, respektíve tento sa už nevyužíva. V nej môžu takisto vzniknúť určité

výdaje (náklady na likvidáciu), alebo príjmy (výnosy z predaja zariadenia)

FEA

Cvičenie_6

sedlacek@tnuni.sk

Metódy hodnotenia efektívnosti investičného projektu.

Na určenie prijateľnosti investičného projektu, slúži niekoľko základných metód

a kritérií na ich posúdenie.

Súčasná hodnota (PV – Present Value)

PV je súčet všetkých budúcich tokov (cash flow) plynúcich z investície prevedených
na ich súčasnú hodnotu. Tento prevod sa robí prostredníctvom diskontovania

budúcich tokov. Diskontovanie je očistenie budúcich tokov o alternatívne náklady

kapitálu, ktoré sú vyjadrené diskontnou sadzbou. Diskontná miera je výnosová miera,
ktorú ponúkajú z hľadiska rizika porovnateľné investičné alternatívy. Procesom

diskontovania v zásade dostávame odpoveď na otázku, koľko sme ochotný
maximálne zaplatiť dnes za určitú čiastku, ktorú získame v budúcnosti.

Prepočet súčasnej hodnoty (PV) určitého hotovostného toku je nasledujúci:

t

t

n

t

t

r

CF

PV

)

1

(

1

+

=

∑

=

, kde

PVt – je súčasná hodnota všetkých hotovostných tokov vyplývajúcich z projektu od obdobia 1 , až po obdobie n

r - diskontná sadzba
t - obdobie (rok) od 0 do n
n – posledné hodnotené obdobie (obdobie konca životnosti projektu)

Investičný projekt možno považovať za prijateľný vtedy, ak je ukazovateľ PV väčší
než investičné výdaje, respektíve hotovostné toky v nultom období (CF v investičnej

fáze je záporný)

Čistá súčasná hodnota (NPV – Net Present Value)

NPV – vyjadruje súčet súčasnej hodnoty budúcich hotovostných tokov plynúcich

z investície a hotovostného toku v nultom roku (investičných výdajov)

Výpočet čistej súčasnej hodnoty investičného projektu:

I

PV

PV

CF

r

CF

NPV

t

t

n

t

−

=

+

=

+

=

∑

=

0

0

)

1

(

,

kde

NPV - čistá súčasná hodnota (Net Present Value)
PV – súčasná hodnota investície
CFt - hotovostný tok plynúci z investície v období t (Cash Flow)

r - diskontná sadzba
t - obdobie (rok) od 0 do n
n – posledné hodnotené obdobie (obdobie konca životnosti projektu)
I – veľkosť investičných výdajov v prvom roku

Interpretácia možných výsledkov čistej súčasnej hodnoty je nasledujúci:

• Ak je NPV > 0 (diskontované peňažné príjmy prevyšujú investičné výdaje), je

projekt prijateľný,

• Ak je NPV < 0 (diskontované peňažné príjmy sú nižšie ako suma investičných

výdajov), je projekt pre firmu neprijateľný.

FEA

Cvičenie_6

sedlacek@tnuni.sk

Vnútorné výnosové percento (IRR – internal rate of return)

Vnútorné výnosové percento je taká výška diskontnej sadzby, pri ktorej je výška NPV

plynúcej z investície rovná nule.

Výpočet IRR investičného projektu je nasledovný:

t

t

n

t

IRR

CF

)

1

(

0

0

+

=

∑

=

alebo

t

t

n

t

IRR

CF

CF

)

1

(

0

1

0

+

+

=

∑

=

Tieto matematické vzťahy sa nedajú použiť priamo k výpočtu IRR, vzhľadom

k umocneniu hľadanej veličiny. Jedná sa teda o itineračnú metódu (metóda
postupných krokov). Tento problém sa však dá vyriešiť pomerne ľahko napríklad

použitím finančnej funkcie na výpočet IRR v prostredí MS Excel.

Ak je IRR > r (diskontná sadzba) projekt je prijateľný, v opačnom prípade je projekt

neefektívny (neprijateľný). Ak porovnávame dve rôzne alternatívy (dva rôzne
projekty) odporučiť možno ten, ktorého vnútorné výnosové percento (IRR) je vyššie.

Doba návratnosti

Doba návratnosti je počet rokov, ktoré sú potrebné k tomu, aby sa akumulované
prognózované hotovostné toky vyrovnali počiatočných investíciám. V podstate ide

o to, aby doba návratnosti projektu, bola menšia ako je životnosť projektu.

t

CF

CF

DN

0

=

alebo

t

CF

I

DN

=

Platí v prípade, že ročný CF v čase 1 – n je konštantný

Pri vzájomnom porovnaní dvoch, alebo viacerých alternatívnych projektov, by mal

byť realizovaný ten, ktorého doba návratnosti je najnižšia.