MĚNOVÁ POLITIKA

Stanislav Polouček

Slezská universita

Obchodně podnikatelská fakulta

Karviná

Vztah mezi základními veličinami ekonomického systému podle J.M. Keynese

peněžní
zásoba

úroková
míra

podněty
k investicím

objem
investic

objem národního
důchodu a výše
zaměstnanosti

inflace

William Phillips, Edmund Phelps

Nobelova cena za ekonomii 2006

 Philipsova křivka – snížením úrokových sazeb

(přispívající k akceleraci inflace) se dá přispět k
růstu zaměstnanosti

x E. Phelps

ocenění více než 30 let starého objevu



že po určité době se nezaměstnanost vrátí na svoji přirozenou úroveň, ale
vyšší míra inflace zůstane, dlouhodobě nelze volit mezi nezaměstnaností a
inflací



přispěl k rozpracování konceptu přirozené míry nezaměstnanosti

nezávisle na něm i Milton Friedman

Nobelova cena za ekonomii 19xx

ČASOVÉ ZPOŽDĚNÍ (lag)

 doba, než se změna výchozí veličiny (např.

úrokové sazby) odrazí ve změně

požadované veličiny (HDP)

 empirické výzkumy (M. Friedman)

zpoždění ve vzestupné fázi cyklu

5-

21 měsíců

a v sestupné fázi cyklu 13-24

měsíců

Bankovní systém

centrální (emisní) banka a komerční banky

(two-tier banking system)

– v Československu od ledna 1990

(Maďarsko 1987, Polsko 1989, Bulharsko a

Rumunsko 1990)



od 1.1. 1990: zákon o Státní bance Československé

 guvernér a bankovní rada

 nezávislost centrální banky



od 1.1. 1990 zákon o bankách a spořitelnách



zákon č. 6/1993 Sb., o České národní bance

+ zákon č. 21/1992Sb., o bankách

MĚNOVÁ POLITIKA
(peněžně úvěrová politika)

 systém cílů, zásad a nástrojů v oblasti

peněžního oběhu a úvěru, kterými jsou

prosazovány záměry státu (centrální

banky) při kontrole peněz, regulaci

úrokových sazeb a podmínek úvěru

 cílem měnové politiky je

stabilita cen (měny)

Nástroje měnové politiky

 operace na volném trhu
 změny povinné míry

bankovních rezerv

 regulace úrokových sazeb

(diskontní sazby, repo sazby aj.)

MĚNOVÁ BÁZE

 B = C + R

B … měnová báze
C … oběživo
R … rezervy



B = B

n + Bv

B

n… nevypůjčená monetární báze, regulace

operacemi na volném trhu

B

v … diskontní úvěry, regulace

změnou diskontních sazeb

PENĚŽNÍ MULTIPLIKÁTOR

(průměrný a mezní)

M

ΔM

m = ------

m* = -------

B

ΔB

kde

M

………

peněžní zásoba,

ΔM

……….

přírůstek peněžní zásoby,

B

………

peněžní báze,

ΔB

………..

přírůstek peněžní báze.

Predikce vývoje peněžní zásoby a skutečnost v SRN
v letech 1975 - 1998
(v %, meziroční růst ZBGM,

od roku 1988 M3)

rok

předpoklad

(cíl)

skutečnost

dosažení

cíle

1975

8

10

N

1976

8

9

N

1977

8

9

N

1978

8

11

N

1979

6 – 9

6

Y

1980

5 – 8

5

Y

1981

4 - 7

4

Y

1982

4 - 7

6

Y

1983

4 - 7

7

Y

1984

4 - 6

5

Y

1985

3 - 5

5

Y

1986

3,5 – 5,5

8

N

1987

3 – 6

8

N

1988

3 - 6

7

N

1989

kolem 5

5

Y

1990

4 – 6

6

Y

1991

3 – 5

5

Y

1992

3,5 – 5,5

9

N

1993

4,5 – 6,5

7

N

1994

4 – 6

6

Y

1995

4 – 6

2

N

1996

4 – 7

8

N

1997

3,5 – 6,5

5

Y

1998

3-6

6

Y

Pramen: Deutsche Bundesbank: Die Geldpolitik der Bundesbank. Frankfurt

1995, s. 82. Geschäftsbericht 1998, s. 81-82.

FAKTORY OVLIVŇUJÍCÍ INFLACI

 NÁKLADOVÉ



vývoj importních cen



zhodnocování nebo znehodnocování
devizového kurzu koruny



ceny průmyslových výrobců v zemích EU



tuzemské ceny zemědělců

 POPTÁVKOVÉ



vývoj produkční mezery



vývoj spotřeby domácností

CÍLOVÁNÍ INFLACE

(INFLATION TARGETING)

 příčiny změn v měnové politice

• skepse vůči regulaci peněžní zásoby

v

některých zemích

• problémy s měnovou politikou,

založenou na regulaci peněžní zásoby

 zcela odstraňuje používání mezicílů

• transparentnější x multikriteriální přístup
• stanovení a měření cíle
• záměr přímo ovlivňovat inflační očekávání

Motivations for Adopting Inlation Targeting

Inflation Targeting Countries

Part of

Response to

Poor Overall

Economic

Performance

Exchange

Rate

Instability

Joining

EMU

Anchor

Inflationary

Expectations

Emerging Market Countries

Brazil

x

x

Chile

x

x

Czech Rebublic1

x

x

Israel

x

Poland

x

x

South Africa

x

x

Industrial Countries

Australia

x

x

Canada

x

Finland

x

x

New Zealand

x

x

Spain

x

x

Sweden

x

United Kingdom

x

Sources: Bernanke and others, (1999), Morandé and Schmidt-Hebbel (2000), Clinton
(2000), and central bank reports.

1 Instability in monetary aggregates provided a further motive

MULTIKRITERIÁLNÍ PŘÍSTUP

INFLAČNÍHO CÍLOVÁNÍ

centrální banka využívá všechny dostupné informace

a všechny možné nástroje k dosažení cíle

o

peněžní agregáty

o

nominální i reálné úrokové míry

o

nominální a reálné devizové kurzy

o

trh práce

o

dovozní ceny a výrobní ceny

o

veřejné rozpočty

o

atd.

je to politika

transparentní?

centrální banka může být při sledování inflačního cíle

velice pružná

CÍL INFLAČNÍHO CÍLOVÁNÍ

 vyhlášení cíle vládou nebo centrální bankou

(příp. společné vyhlášení)

období, na které inflační cílování orientováno

inflační cíl nebo inflační pásmo



CPI nebo čistá (net, core) inflace

Table 3.2. Announcement of Inflation Targets

Target Announced by

Countries

Government

Brazil, Israel, United Kingdom

Central bank

Chile, Finland, Poland, Spain, Sweden

Jointly by government and central bank

Australia, Canada, Czech Republic, New
Zealand, South Africa

Sources: Central bank websites.

Komunikace inflačního cíle vůči veřejnosti

Švédskou centrální bankou (Riksbank)

Table 3.3. Target Horizon

Target Horizon for Inflation Targets

Countries

Annual targets

Israel, Poland, South Africa

Annual targets, but annouced
several years in advance

Brazil, Czech Republic, Spain

Indefinite horizon

Australia,1 Canada,2 Chile,3
Finland, New Zealand,4 Sweden,
United Kingdom

Sources: Bernanke and others, 1999; central bank websites.

1 Inflation target on average over the economic cycle

2 Multi-year target that is reviewed periodically

3 Beginning in 2001.

4 Essentially indefinite, although the target agreement expires
when the governor’s term ends.

Vývoj inflace v České republice

(1995-2001)

A. Položky s maximálními cenami

a) stanovené MF ČR

čisté nájemné v nájemních bytech

1,6531

elektřina

2,5249

plyn

0,9589

léky a výkony ve zdravotnictví

0,6734

osobní železniční doprava

0,2081

výkony spojů - telefon

0,7605

b) stanovené místními orgány

městská hromadná doprava

0,7716

služby parkovišť

0,0171

taxislužba

0,0295

B. Položky s věcně usměrňovanými cenami

vodné a stočné

0,9867

tepelná energie pro domácnost

3,0174

autobusová doprava

0,6899

pošta

0,1163

telegram

0,0121

plyn propan-butan

0,1464

odvoz komunálního odpadu

0,2744

služby spojené s bydlením v nájemných bytech

0,2495

služby spojené s bydlením v družstevních bytech

0,1131

doplňkové vzdělávací služby (žákovské jízdné)

0,1785

C. Poplatky

zdravotní pojištění

3,4783

zákonné pojištění motorových vozidel

0,4099

zápis držitele dvoustopého motorového vozidla

0,0196

poplatky za rozhlas a televizi

0,8155

ověření pravosti podpisu

0,0629

poplatek při podání žádosti o rozvod

0,0154

poplatek ze psa

0,0247

poštovní poukázka C

0,0354

vydání stavebního povolení

0,0808

18,3239

země

inflační cíl

Australia

underlying inflation
index

about 50 % of CPI basket (all components that are volatile or seasonal, subject to administrative price

setting, and sensitive to interest rate changes are excluded)

Brazil

CPI

Canada

core + CPI

consumer price inflation excluding prices for food and energy and indirect taxes

Chile

CPI

Czech Republic

core inflation + CPI

Finland

underlying inflation

consumer price inflation excluding taxes, subsidies, house prices, mortgage costs

Israel

CPI

New Zealand

underlying inflation

all groups consumer price index excluding credit services*

Poland

CPI

South Africa

CPIX

consumer price inflation excluding mortgage costs

Sweden

CPI**

Great Britain

RPIX

retail price inflation excluding mortgage payments

* Ukazatel je pravidelně publikován novozélandským statistickým úřadem. S ním spolupracuje centrální banka na dalším upřesnění co nejvhodnější formy
tohoto ukazatele.
** Kromě CPI indexu sleduje Švédská centrální banka index UND1X (CPI očištěný o úrokové výdaje a přímé dopady změn nepřímých daní a subvencí) a index
UNDINHX (očištěný navíc o ceny převážně dováženého zboží).

PŘEDPOKLADY

INFLAČNÍHO CÍLOVÁNÍ

nezávislá centrální banka

režim plovoucího devizového kurzu

INFLAČNÍ CÍLOVÁNÍ

V ČESKÉ REPUBLICE

 vyhlášeno koncem roku 1997

zavádí a zdůvodňuje výjimky

(escape clauses) při dosahování cílů

Hodnoty inflačních cílů ČNB

Cíle pro čistou inflaci

rok

cíl

cílený měsíc

stanovený v

1998

5.5% – 6.5%

prosinec 1998

prosinec 1997

1999

4% – 5%

prosinec 1999

listopad 1998

2000

3.5% – 5.5%

prosinec 2000

prosinec 1997

2001

2% – 4%

prosinec 2001

duben 2000

2005

1% – 3%

prosinec 2005

duben 1999

Cíle pro „headline CPI inflation“ – měřenou změnou indexu spotřebitelských cen

měsíc

cíl

cílený měsíc

stanovený v

Cíl začíná

leden 2002

3% – 5%

leden 2002

duben 2001

Cíl končí

prosinec 2005

2% – 4%

prosinec 2005

Aktuální cíl

leden 2006 - dále

3% ± 1%

průběžně

duben 2004

Inflační cíle a vývoj čisté inflace

(Česká republika, 1998-2002)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Inflace (2002-2005) a její prognóza (2006-2007) z ledna 2006

-1

1

2

3

4

5

6

01

/0

2

04

/0

2

07

/0

2

10

/0

2

01

/0

3

04

/0

3

07

/0

3

10

/0

3

01

/0

4

04

/0

4

07

/0

4

10

/0

4

01

/0

5

04

/0

5

07

/0

5

10

/0

5

01

/0

6

04

/0

6

07

/0

6

10

/0

6

01

/0

7

04

/0

7

07

/0

7

10

/0

7

horizont

měnové

politiky

skutečnost

prognóza

"měnové" inflace

Inflační cíle a inflační očekávání

v České republice (2004-2008)

Predikce vývoje inflace a skutečnost
v Polsku
v letech 1991 – 1999 (v %)

rok

předpoklad

(cíl)

skutečnost

rozdíl

(v bps)

1991

32

60,4

+ 28,0

1992

36,9

44,3

+ 7,4

1993

32,2

37,6

+5,4

1994

23,0

29,5

+ 6,5

1995

17,0

21,6

+ 4,6

1996

17,0

18,5

+ 1,5

1997

13,0

13,2

+ 0,2

1998

9,5

8,6

- 0,9

dosažení

cíle

1999

8,0 - 8,5

9,8

N

2000

5,4 – 6,8

9,8

N

2001

6,0 – 8,0

2002

2003

> 4,0

Pramen: Polanski, Z. The Central Bank Reliability versus

the Targets of Monetary Policy. Bank i kredyt,
1998, No. 6, p. 53;
Inflation Reports NBP